事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国(guó)际(jì)定价的大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格回落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早(zǎo)的张大大到底是什么来头(de)领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一(yī)步凸显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游(yóu)行业(yè)涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等(děng)或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分(fēn)别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生(shēn张大大到底是什么来头g)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金(jīn)证券(quàn)股份有限公司

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