金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日(rì)因为昆明国资(zī)委的(de)一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被(bèi)重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学(xué)家李(lǐ)迅雷(léi)发(fā)文(wén)称，地方债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其(qí)规模究(jiū)竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的(de)机(jī)构投资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法(f中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022ǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和地(dì)方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的(de)发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上(shàng)支持地(dì)方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务(wù)的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的(de)公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府不(bù)再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式(shì)为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融(róng)资的(de)规模(mó)也不小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的(de)增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投(tóu)平(píng)台(tái)的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例(lì)如青海、云(yún)南和(hé)天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均(jūn)票(piào)面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显(xiǎn)下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决(jué)债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展的(de)角度看(kàn)，政府部(bù)门(mén)仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持(chí)政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权(quán)人(rén)的持(chí)有(yǒu)信心(xīn)，首先要(yào)确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国(guó)委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及(jí)操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益(yì)份(fèn)额(é)规(guī)范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的(de)优(yōu)势，助(zhù)力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为(w中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022èi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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