4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提(一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元tí)振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可(kě)能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到集中释(shì)放，国(guó)内(nèi)旅(lǚ)游(yóu)出行人数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土(tǔ)地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行(xíng)，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资金情(qíng)况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度(dù)上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元2022年(nián)同期(qī)的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复(fù)，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期(qī)（参(cān)见《中(zhōng)国(guó)出口产业(yè)链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延(yán)续(xù)年初至今的较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民(mín)贷款需求有望继(jì)续(xù)企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生(shēng)和(hé)基建相(xiāng)关(guān)支(一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元zhī)出有望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍(réng)是(shì)近期(qī)准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消(xiāo)费复(fù)苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸显》

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