私募(mù)基(jī)金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法(fǎ)将私募(mù)证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施(shī)登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投(tóu)资基金(jīn)行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登记(jì)私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股(gǔ)票、基金、债券和(hé)场(chǎng)内外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成为(wèi)资本市(shì)场重要的机构投(tóu)资者(zhě)之一。中基协结合私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展和问(wèn)题导向，起(qǐ)草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题予(yǔ)以(yǐ)规范(fàn)，完善(shàn)私(sī)募证券投资基金(jīn)运作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共计(jì)三十二条，对私募证券投(tóu)资基金募集(jí)、投资、运作管理等环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要(yào)求上，明确私募证券投资基金(jīn)初始募集及(jí)存续规模不(bù)得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了修订后的《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步(bù)明(míng)确了私募登(dēng)记备案标准，其中就提(tí)出私(sī)募证(zhèng)券基金初(chū)始实缴募(mù)集资(zī)金规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的(de)是，基金(jīn)合同中应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净值变化外(wài)，连(lián)续60个交易日出现基金资(zī)产净值低于1000万(wàn)元人民币的(de)，该(gāi)私(sī)募(mù)证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础(chǔ)上，增加了存续要求(qiú)，这(zhè)可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回的方式备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模(mó)的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为加强(qiáng)流(liú)动性风险管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证券投资(zī)基金开放申(shēn)赎(shú)频(pín)率不得高于每月一次。为(wèi)引导投资者理性(xìng)投资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个(gè)月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投(tóu)资要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投(tóu)资(zī)能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采取资产组合(hé)的方(fāng)式进行投资。单只私(sī)募证券(quàn)投资基金投资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超过该(gāi)基金(jīn)净资产的25％；同(tóng)一私募基(jī)金管理人(rén)管理的全部(bù)私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于同(tóng)一资产的(de)资金(jīn)，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地(dì)方政府债券、公开募集基金等中国证监会(huì)、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明(míng)确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募(mù)证券二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音(quàn)投资基金投资于其他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或(huò)者金融机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当(dāng)明(míng)确约(yuē)定(dìng)所(suǒ)投资(zī)的私募证券投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品不(bù)再投资(zī)除(chú)公开(kāi)募(mù)集基金以外的其他私募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资(zī)要求上(shàng)，明确私募基金应当以风(fēng)险管(guǎn)理、资产配置为(wèi)目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等场内标(biāo)的(de)的杠杆融(róng)资(zī)工具，不得为不适格投资者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人建(jiàn)立(lì)健全内部制度(dù)，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益(yì)输送(sòng)。对量化私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金在交易系(xì)统安全(quán)、异常交易(yì)监控(kòng)、内(nèi)部管理、资料保存、产品命(mìng)名等(děng)方(fāng)面提出规范要求(qiú)。进一(yī)步细化对私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金投(tóu)资运(yùn)作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确不同规模私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人和私(sī)募证券投资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规(guī)模以上私募证券(quàn)投资基金管理人定期开展压(yā)力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一(yī)实际(jì)控(kòng)制人控制的私募基金管(guǎn)理人(rén)在(zài)最近一年度(dù)末合计基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全(quán)流动性风险监测(cè)、预警与应急(jí)处置(zhì)、关(guān)于(yú)预警线与止损线的风险管理制(zhì)度，每季度至(zhì)少进行一次压力测试。私(sī)募基金管理(lǐ)人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理能力制(zhì)定并持续更新流(liú)动性风险应急预案(àn)，明确(què)预案触发情景(jǐng)、应急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者资金(jīn)来(lái)源(yuán)的合规性进行审查，不得由投资者或其(qí)二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者(zhě)自行负责投资运作(zuò)，不得为金(jīn)融机(jī)构、其(qí)他(tā)私募基金管(guǎn)理人(rén)，金(jīn)融机构资产(chǎn)管理产品以及(jí)其他(tā)私(sī)募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆(gān)约束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的(de)通道服务(wù)。

　　一(yī)位私(sī)募人(rén)士向期货日(rì)报(bào)记(jì)者表示，综合来看，私(sī)募监管的实际标准在向金融机构(gòu)管理标(biāo)准看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落(luò)实，执(zhí)行后会(huì)快(kuài)速抹平(píng)私募基金相(xiāng)对其他(tā)资管产(chǎn)品的灵(líng)活度(dù)，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表现及(jí)管理人的(de)整体运(yùn)营和服务水平上，而非政(zhèng)策(cè)监管红利。这将更(gèng)有利于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回(huí)归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音(zhào)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执行。同时(shí)为减少新老基(jī)金的套利(lì)空间，对存量基金针对(duì)不同情况提出差(chà)异(yì)化(huà)整改要(yào)求，并对重点条款的整改给予充分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合(hé)最(zuì)低存续规模等触及(jí)底线要求的存量基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施(shī)行后不得(dé)新增募集规模及(jí)投资者(zhě)，不得(dé)展期，新增投(tóu)资活动获得须符(fú)合《运作指引》要求(qiú)，合(hé)同到期(qī)后予(yǔ)以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层(céng)数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求(qiú)的(de)，给予(yǔ)12个月(yuè)整改(gǎi)过渡(dù)期，不强制要求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募集的投资者要求设(shè)置(zhì)不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合(hé)同变更的(de)，变更后内容(róng)应(yīng)当符合《运作指引》要(yào)求；基(jī)金(jīn)合同存续期限发(fā)生变(biàn)化的，应当(dāng)按(àn)照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续期限(xiàn)的私募(mù)证券(quàn)投资基金，要(yào)求在《运作指引》施(shī)行后12个(gè)月内，修改基金(jīn)合同(tóng)，约定明确(què)的基金存续期，以促进目前(qián)存(cún)量(liàng)永续基金限期整改。

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